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中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對塔牌集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，修復(fù)逐漸兌現(xiàn)》，本報(bào)告對塔牌集團(tuán)給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.14元。

塔牌集團(tuán)(002233)
公司于4月24日發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度營收13.14億元，同比增加4.68%；歸母凈利2.33億元，同比增加342.39%。公司業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告指引，我們維持買入評級(jí)。
支撐評級(jí)的要點(diǎn)
量增價(jià)減，利潤率改善。2023年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量371.58萬噸，較上年同期下降了4.93%；實(shí)現(xiàn)水泥銷量376.59萬噸，較上年同期上升了8.07%。根據(jù)公司一季報(bào)，煤炭采購價(jià)格下降以及降本增效措施見效，一季度毛利率23.3%，凈利率17.8%，利潤率水平環(huán)比現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢。四項(xiàng)費(fèi)用率同比基本穩(wěn)定，管理費(fèi)用率同比下降1.2pct。
股指走勢良好，投資收益同比大幅增加。2023年一季度，受股市大盤回暖影響，公司證券投資實(shí)現(xiàn)浮盈較多，2022年同期股市走勢下行。一季度公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.68億元，去年同期是虧損1.26億元，一季度同比去年增加1.94億元。公司一季度歸母凈利2.33億元，扣非歸母凈利1.42億元；歸母凈利同比增長342.39%，扣非歸母凈利同比23.65%?？鄯菤w母凈利仍有兩位數(shù)增長，說明公司建材主業(yè)正逐步回到修復(fù)區(qū)間。
降水與行業(yè)協(xié)同是今年最大的博弈點(diǎn)。降水量一方面影響西江水位，從而影響到廣西產(chǎn)能對廣東熟料產(chǎn)能的沖擊，另一方面也直接關(guān)系著下游能否順利施工。2022年南方較多的降水，也是塔牌集團(tuán)利潤增速跑輸全行業(yè)的重要原因。行業(yè)協(xié)同的共識(shí)需要進(jìn)一步構(gòu)建，2022年下半年，需求下滑導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)開展了保市場份額為目的的價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)盈利能力大幅下滑。經(jīng)過去年沉重的教訓(xùn)，今年各家水泥企業(yè)對行業(yè)協(xié)同的認(rèn)識(shí)更加深刻，節(jié)后全國水泥漲價(jià)相對順利，可以作為行業(yè)協(xié)同效果的佐證。但當(dāng)行業(yè)凈利潤水平進(jìn)一步提高時(shí)，協(xié)同效果或受到?jīng)_擊。
全年看需求企穩(wěn)，旺季漲價(jià)后或面臨廣西水泥沖擊。2023年地產(chǎn)扶持政策陸續(xù)推出，地產(chǎn)投資企穩(wěn)回暖的概率較大；2022年基建投資增速較高，隨著資金到項(xiàng)目的打通，2023年落地的基建實(shí)物工作量將有望支撐水泥需求。煤炭價(jià)格當(dāng)前也已基本企穩(wěn)，我們預(yù)期進(jìn)一步上漲概率較低。可預(yù)期的隱患在于2022年廣西省全省新增的超過1000萬噸熟料產(chǎn)能，這或?qū)V東水泥格局產(chǎn)生沖擊。
估值
公司業(yè)績符合預(yù)期，我們基本維持原有盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收64.41、64.58、64.76億元；歸母凈利7.97、9.38、9.96億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.84元，對應(yīng)市盈率12.1、10.2、9.6倍。
評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，降水沖擊，廣西水泥沖擊。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券閆廣研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為4.83。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)3家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，塔牌集團(tuán)（002233）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）